华安期货分析师 闫丰

　　一 欧元走势分析

　　1.1西班牙恐接棒希腊成为欧债暴风眼

　　西班牙政府降低了今年至2014年的GDP预测值。尽管从从较长期看，出口占比较大的西班牙经济快于市场预期复苏概率较大，一旦全球经济特别是欧元区核心国家经济复苏加快，西班牙将从中收益，西班牙不会出现像希腊那样的长期萧条。但是短期内，由于全球经济前景难以改善，预计西班牙经济状况会进一步恶化，因此未来市场仍将维持一段时间的动荡。

　　债务方面，巴伦西亚地方政府称打算寻求财政救援以偿还到期债务。穆尔西亚地方政府也宣布向西班牙中央政府申请9月份救援资金。从国债一级市场拍卖情况不佳也是导致投资者情绪不佳的重要原因。周四西班牙拍卖 2 年期、5 年、7 年期三批国债，收益率大幅飙升而认购率却明显下跌，特别是认购率的大幅下跌尤其令人担忧。其中 2 年期国债收益率上升至 5.204%而认购率由上次的 3.97 迅速下降至 1.9。二级市场受此拖累，收益率一度突破7.3%的新高。如果这种恶化的速度延续下去，不远的将来西班牙可能无法再从市场融资，最终不得不步希腊爱尔兰和葡萄牙的后尘向欧盟申请国家救援。

　　另外一方面，西班牙的政治风险也值得关注。西班牙失业率过去两年来不断上涨，目前 25%的水平创下数十年来新高，年轻人的失业率更高。高失业率往往会导致国内政治的不稳定，西班牙上届政府便因经济政策不利导致国内爆发大规模示威游行，最终在去年 12 月的选举中落败。新上任的拉霍依政府截至目前的表现也备受指责。如果拉霍依政府因表现不力提前下台或面临国会不信任投票，西班牙的形势将在短期内迅速恶化。

　　1.2 欧元区成员面对欧债问题积极达成共识

　　欧盟峰会上，欧元区领导人就一系列经过长期讨论的举措达成一致，这其中包括承诺最终允许欧元区银行业直接资本重组，以及向没有被纳入救助计划的国家开放欧元区救助基金。欧盟领导人还同意，永久救助基金欧洲稳定机(ESM)向西班牙银行业提供的贷款将不具备优先债权人地位，这缓解了令西班牙国债承压的主要担忧。

　　但欧元区成员国之间的分歧仍然很大，这在峰会之后的欧元区财长会议以及德国关于ESM的态度上都有所体现。欧元区财长会议避重就轻，尽管对西班牙银行救助问题上达成共识，但对于建立欧洲银行业联盟，以及让欧洲援助基金直接干预债市等意义更加深远的关键问题并未太多触及。德国联邦宪法法院10日晚结束对欧元区永久性救助基金ESM和欧盟新财政公约的首场听证，最终裁决可能耗时两三个月。

　　不过近期随着西班牙问题喧嚣尘上，成员国之间似乎表现出了更为积极合作的态度。德国议会以473 票同意97票反对的结果批准了欧盟

　　1000 亿欧元援助西班牙银行的协议，德国将出资高达 290 亿欧元，随即意大利下议院议院批准了财政公约和ESM，表明了意大利议会整体批准了财政公约和 ESM。欧元区财长批准向西班牙银行业拨付300 亿欧元援助贷款，这是总额 1000 亿欧元的西班牙银行援助计划的一部分。

　　尽管欧元自身的本质问题难以“根治”，成员国之间仍然存在分歧，但是从目前来看，成员国之间表现出了一种积极的态度去共同解决当前的欧债危机对欧元进行“标治”。

　　1.3 欧元区经济持续疲弱难有改观

　　欧盟统计局公布的数据显示，欧元区5月工业产出同比下降2.8%，跌至两年半最低位。数据显示，欧元区5月工业产出同比下降 2.8%，为 2009 年 12 月以来最疲软水平。欧元区6月制造业PMI终值为45.1，略高于预期的 44.8，创2009年6月以来最低水平。此外，数据显示，欧元区 6 月就业指数降至 46.7，为

　　2010 年 1 月以来最低，表明欧元区企业裁员速度加快；前值为 47.1。

　　6月份欧元区消费者价格指数(CPI)同比增长 2.4%，与此前预期一致，处于 16 个月最低水平。数据还显示，6 月份 CPI 环比下降 0.1%。但随着粮食价格和能源价格的上涨，预计7月份欧元区CPI可能会超过3%。

　　就业方面，欧元区5月失业率由4月的11%环比上涨至11.1%，再创历史新高，此外，欧元区今年5月年轻人失业率已经达到了 22.6%，2011年5月该数字为 20.5%。欧盟失业率达

　　11.3%。从数据来看，失业率持续上涨的趋势并未改变。

　　1.4 小结

　　欧洲经济依然十分疲弱，在一个较长的时间内难有起色，因此影响到欧元走势的关键依然是在欧债问题所带来的欧元自身的问题。尽管欧盟峰会传出利好，欧盟成员国关于救援达成共识，但成员国之间的分歧依然存在。市场担心西班牙将会步希腊后尘面临全面主权求援，而接棒希腊成为欧债危机的暴风眼。接下来的8月份，市场将会依然围绕着西意两国的债务问题以及希腊的去留问题反复炒作，欧元难有起色。

　　二 美元走势分析

　　2.1美国需求放缓，房地产成亮点

　　美国供应管理协会(ISM)公布的全国制造业活动指数显示美国6月份制造业PMI数值从5月的 53.5 水平降至49.7，低于外媒调查的预期值 52.0，甚至低于最低预估值。6月份ISM制造业PMI低于50的荣枯线也从一个方面表明了当前美国制造业复苏的动力依然不足。美国供应管理协会(ISM)发布报告，数据显示，美国 6 月 ISM 非制造业指数为 52.1，预期为 53.0，前值

　　53.7。虽然美国 6月ISM 非制造业 PMI 指数仍处于扩张状态，但其跌至两年半低点，表明了美国经济复苏动能依然堪忧。

　　消费方面，美联储(FED)发布报告称，美国5月消费信贷增加171.2亿美元，高于预期的增加 85.0 亿美元。4 月消费信贷修正后为增加 99.5 亿美元，初值为增加 65.0 亿美元。总消费信贷自 08 年 4 月见顶后持续走低，2010Q2

　　降幅开始收窄，目前自 2010 年下半年以来的触底回升趋势仍在延续。美国商务部公布的数据显示，美国 6 月零售销售环比下降 0.5%，至

　　4015.2 亿美元，预期上升 0.1%，前值下降 0.2%。扣除汽车后的核心零售销售环比下降 0.4%，至 3285.2 亿美元，预期持平，前值下降 0.4%。美国 6 月零售销售环比意外下滑，且为连续第三个月连续下降，为 2008 年以来首次，这也从一个侧面表明了美国当前经济复苏的步伐正在放缓。

　　房地产方面，总体数据偏好。经季节调整后，美国 6 月新屋开工76.0万户，同比上涨23.6%，环比上升创2008 年 10 月来最高水平，达到6.9%。美国 6 月 NAR 季调后成屋销售总数年化

　　437万户，低于预期的 463 万户，并降至八个月来最低水平。前值修正为 462万户，初值为 455 万户。美国

　　6 月 NAR 季调后成屋销售年化环比下降 5.4%，前值修正为持平，初值下降 1.5%。好的方面是库存销售比已回落至较为健康的水平，不过新屋销售还是维持在较低的增长态势，未来房屋开工和销售数据仍有反复的可能

　　2.2就业数据乏善可陈

　　就业市场上，美国劳工部公布的6月新增非农就业岗位 8 万，低于预期的

　　9 万，但高于 5 月的7.7 万。但是6月新增的8万就业岗位不足以对失业率有显著地作用，失业率仍然5月份保持持平，为8.2%；从7月公布的当周初请失业金人数指标来看，周度初请失业金人数再次维持在38万人左右，与6月份相比并未出现有效下降，且续请失业金人数也中止前期连续的回落态势，预计7月非农数据也难有大幅改善。

　　2.3议息会议联储定调经济再次打消QE3预期

　　美国联邦储备委员会(Fed)发布的 6 月份贴现率会议纪要显示，Fed 将贴现率维持在 0.75%不变，理由是仍预计经济将温和复苏，多数委员建议将贴现率维持在 0.75%不变。纪要显示，委员普遍认为美国经济正处于温和复苏当中，压力主要源自欧债危机的拖累。多数委员认为当前的货币政策是合适的，仅有少数委员支持采取更为宽松的政策

　　美联储定调美国经济依然处于温和增长，显示了联储8月份推出QE3的可能性不大，8月2号美联储议息会议之前并没有非农数据公布，因此焦点将会聚焦到9月14日会议之前的就业数据之上。

　　2.4 总结

　　目前来看，美国经济依然处于复苏当中，但复苏的步伐明显放缓。另外美联储当局继续定调美国经济温和增长，显示其推出QE3 意愿不强。另外8月2号美联储议息会议之前并没有非农数据公布，因此焦点将会聚焦到9月14日会议之前的就业数据之上。

　　三 国内投资环境分析

　　3.1 央行一个月内两次降息，市场流动性有望改善

　　中国人民银行 7 月 5 日晚间发布公告称，自 2012 年

　　7 月 6 日起下调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率下调 0.25 个百分点，一年期贷款基准利率下调 0.31个百分点，将金融机构贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的 0.7 倍，其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金存贷款利率相应调整。本次降息距离6月8日降息时间跨度不超过1 个月，降息时点和节奏均超出市场预期，且一个月内连续两次降息令市场形成央行将启动降息周期的预期。另外，从7月公开市场来看，截止7月23日，央行已经净投放3220亿。当前国内经济持续疲弱的情况下，央行流动性支援经济意愿非常明确，后续仍有可能实施降准措施来继续释放流动性。

　　3.2 总结

　　前期国内通货膨胀压力减缓以及资金面上的压力都消减了国内黄金、白银投资热情，随着央行流动性的不断注入，市场资金面的好转将会带来投资情绪的反弹。

　　四 贵金属持仓分析

　　4.1 黄金持仓维持平稳

　　最新数据显示，截至7月23日全球最大的黄金ETF——SPDR持仓量较上月同期小幅减少升26.98吨至1254.64吨，降幅2.10%，ETF总持仓规模长期增长趋势不变，短期来看，与6月份相比维持一个平稳的态势。美国期货盘方面，截至7月23日，7月份国际金价维持震荡，COMEX非商业净多头持仓减少7445张，降幅为5.48%。从数据来看，市场对黄金态度依然保持一个平稳的态度，随着全球流动性放松以及避险情绪的升温，黄金依然会受到市场资金的青睐。

　　4.2 白银持仓小幅降低

　　白银方面，全球最大的白银ETF——SLV2012年7月份持仓量较上月继续小幅增加。截至23日，SLV白银持仓量较2012年6月底同期相比减少166.97吨，至8708.78吨，降幅为1.69%。美国期货盘方面，截至7月23日，7月份国际银价保持震荡格局，COMEX非商业净多头持仓增加1434张，增幅达到23%，这主要是由于6月底欧盟峰会导致的当周净多头出现了大幅下降所致，从整体上来看，整个7月份的净多头持仓与6月份变化不大，仅出现了小幅减少，从趋势上看，基本结束了2月份以来快速下降的局面而出现企稳迹象。

　　4.3小结

　　ETF基金持仓出现了小幅下降，纽约期金期银非商业净多头持仓7月份与6月份基本维持持平，随着全球流动性放松以及避险情绪的升温，黄金依然会受到市场资金的青睐。总的来看，贵金属8月维持区间震荡的可能性较大。从金银价格走势图上来看，国际金价1500整数关口及国际银价26整数关口的支撑力较强，金价及银价上方1670及30阻力明显。

　　五  下月市场展望与投资策略

　　欧元：虽然欧元区成员国之间表现出了积极合作的姿态，但随着西班牙问题的浮出，市场担忧西班牙会接棒希腊而成为欧债暴风眼，8月份市场依然会围绕西班牙问题而反复炒作，欧元恐难有作为。

　　美元：美国经济复苏步伐放缓，就业市场依然难有起色将会打压着美元的走势。8月份美元指数伴随着欧债问题以及9月份的议息会议而处于高位震荡的概率较大。

　　黄金与白银：预计8月份金银价格总体维持震荡偏强。从金银价格走势图上来看，国际金价1500整数关口及国际银价26整数关口的支撑力较强，上方1670及30阻力明显。