和讯特约
摘 要
过去一个月，国际美元金价整体高位震荡，波动率水平与3月份相当，以欧元、英镑和日元等主要货币计价的黄金价格也整体呈现高位震荡的格局。主要资产和货币在过去一个月的累计涨跌幅都较为温和，其中日元是在4月期间唯一一个实现正收益主要币种。截至4月27日，金银比价较一个月前小幅上升，接近54，目前处于近40年来的中等偏低水平，并非金银套利交易的较好比价。
刚刚过去的2-4月是欧元区主要国家在2012年年内的第一个债务偿付集中期。进入5月份以后，希腊、西班牙和意大利的偿债压力将大幅减轻，三国到期债务总额仅约为300亿美元，其中意大利的到期债务数量较高峰时期更是大幅减少60%以上。欧元区国家偿债压力的暂缓，意味着3-4月份的流动性偏紧局面在进入5月份以后有望得到小幅的改善，这意味着黄金价格在5月份的表现有望强于4月。
5月份黄金市场仍将处于对美联储未来货币政策取向的猜测当中。虽然美联储内部对于是否采取进一步措施存在分歧，但今年具有投票权的委员几乎都是偏宽松的“鸽派”人士。美联储推出QE3的潜在可能以及其他主要央行仍将进一步放宽货币政策是金价的重要支撑因素。
技术图形显示，1600美元一线有非常明显的买盘支撑。即便未来数月价格可能继续维持宽幅震荡格局，但1600美元可能也已经接近震荡区间的下沿。因此，在1600美元附近可以考虑一些中长期多单的布局。金价在5月份有望再次突破1700美元关口、触及1740-1750美元一线。
过去一个月，国际金价整体高位震荡，波动率水平与3月份相当，继续保持在20%以下，约为17-18%。伦敦金的大部分交投价格位于1610-1680美元之间，较3月的交易区间小幅下移。同时，以欧元、英镑和日元等主要货币计价的黄金价格也整体呈现高位震荡的格局。
对比黄金与其他主要资产在4月期间的表现可以看到，主要资产和货币在过去一个月的累计涨跌幅都较为温和，其中日元是在4月期间唯一一个实现正收益主要币种，美元指数紧跟其后，但也仅累计上涨0.55%，其他主要的资产和货币，包括澳元、瑞郎、欧元、标普500以及主要的大宗商品，均录得负收益，其中白银的累计跌幅是所有品种中最大的，超过6%。截至4月27日，金银比价较一个月前小幅上升，接近54，目前处于近40年来的中等偏低水平，并非金银套利交易的较好比价。
从基本面上来看，主要国家货币政策动向、欧元区债务危机的进展以及资金面、流动性状况是影响金价的主要因素。具体而言，一方面，3-4月份都是欧元区国家债务到期高峰，市场的流动性偏紧，同时欧元区的消息面较为清淡，除了一些国家的债券拍卖结果时好时坏（表1）、评级机构仍然对部分欧元区国家的评级作出下调或发出警告之外，市场并无更多有关欧债的负面新闻报出；另一方面，近一个月市场始终处于对主要央行，尤其是美联储是否会进一步放宽货币政策的猜测之中，因而美国的经济数据
，尤其是就业和房地产数据是我们关注的重点。
一、5月份欧元区国家偿债压力暂缓，流动性有望小幅改善
2012年是欧债危机最关键的一年，因为欧猪四国（葡萄牙、西班牙、意大利和希腊）将迎来债务到期高峰。这四个深陷债务危机的国家在2012年共有6800-7000亿美元的债务到期，其中，刚刚过去的2-4月则是这四国在2012年年内的第一个债务偿付集中期。根据我们的统计，2012年2-4月，希腊、西班牙和意大利的到期债务总额分别约为940亿美元、520亿美元和725亿美元，进入5月份以后，这三个国家的偿债压力将大幅减轻，到期债务总额仅约为300亿美元，其中欧元区第三大经济体--意大利的到期债务数量较高峰时期更是大幅减少60%以上。欧元区国家偿债压力的暂缓，意味着3-4月份的流动性偏紧局面在进入5月份以后有望得到小幅的改善。
目前，反映市场流动性的重要指标—3月期美元伦敦银行间同业拆借利率（LIBOR）与隔夜掉期指数（OIS）的息差已经自去年年底、今年年初的峰值0.5%附近大幅回落到0.33%左右，这是银行间美元信用市场小幅改善即美元流动性紧张局面小幅缓解的信号。
从去年下半年以来，美元流动性已经成为影响金价走势的直接因素。去年9月份、12月份国际金价的暴跌以及今年1月份价格的持续上涨，都与同期的美元流动性变化有直接的关系。从图6可以再次验证，LIBOR-OIS息差从去年8月份开始持续上升，到去年年底达到峰值，然后在今年1月份持续下滑，而黄金价格恰恰是在去年8月低、9月初开始大幅调整，今年1月份持续走高的，与同期的LIBOR-OIS息差呈现明显的负相关性。同时，我们也可以从图5看到，欧猪国家的债务到期数量在今年1月份也曾出现过暂时的减少，而LIBOR-OIS息差也正是从1月份开始下降的。因此，可以预计进入5月份以后，美元的流动性可能会暂时地、小幅地改善，这意味着黄金价格在5月份的表现有望强于4月。
不过，需要注意的是，流动性的小幅改善并不足以推升金价大幅走高，毕竟，欧债危机远未结束。直到4月底，我们仍然看到标普在下调西班牙的主权评级，这也意味着市场的信心仍将脆弱，金价目前尚不具备大幅上涨的基础。
二、对主要央行可能进一步放宽政策的猜测仍将支撑金价
过去一个月，另一影响市场的主要因素是对于美联储及其他主要央行是否会进一步放宽货币政策的预期，而这样的猜测一方面是取决于美国的经济数据，另一方面是取决于美联储官员的讲话。
4月初美国公布的3月非农就业人数为13282.1万人，仅较2月增长了12万人，远远低于预期，也仅仅是2月份增幅的一半。数据公布时恰逢美国节假日，黄金价格当天仅小幅收涨9美元左右，但随后连续两个交易日上涨。非农数据对于金价的影响在于它是反映美国就业市场状况的最快和最全面的报告，并且对于把充分就业作为货币政策目标之一的美联储而言，这一指标具有重要的参考意义。此外，4月初以来，美国周度申领失业金的人数也呈现小幅上升的态势，截至4月7日、14日和21日当周的初请失业金人数均超过38万，高于3月份的周度平均人数。就业数据暗示了美国就业市场的复苏状态或许不如市场之前预期的那么好，连伯南克本人也曾说过当前8.2-8.3%的失业率并不能完全反映美国就业市场的状态。
房地产市场是美联储关注的另一领域。4月份美国公布的房地产数据好坏参半，销售数据、房价数据有升有降，并未能给市场带来明确的指引。
4月25-26日的年内第三次利率会议上，美联储继续维持基准利率在0-0.25%的水平不变。伯南克在会后声明中表示美国经济复苏仍然存在不确定性，失业率高企及楼市疲弱态势扔阻碍经济复苏，第三轮量化宽松政策（QE3）仍是美联储选项之一。会议结果符合市场的普遍预期。
整体而言，我们认为5月份黄金市场仍将处于对美联储未来货币政策取向的猜测当中。2012年美国面临大选，美联储此时的货币政策需要格外谨慎，一、两次意外低迷的数据并不足以迫使美联储推出QE3。由于美联储将在6月份结束第二轮扭转操作，如果5、6月份的就业和房地产数据意外、大幅地走低，美联储有可能在6月份的会议上采取更多动作。
此外，我们也要注意到，今年的美联储几乎是“鸽派”天下。虽然美联储内部对于是否采取进一步措施存在分歧，但今年具有投票权的委员几乎都是偏宽松的“鸽派”人士。美联储推出QE3的潜在可能是金价的重要支撑因素。
除了美联储之外，投资者对欧洲央行、英国央行和日本央行的货币政策预期也偏向宽松。虽然欧洲央行在4月拒绝了IMF的有关进一步降息的要求，但在今年剩余时间，欧洲央行不仅不可能加息，还存在推出更多宽松措施的可能。与此同时，日本央行已经在4月底的利率会议上扩大量化宽松规模5万亿、英国央行进一步购买资产也是大概率事件。全球的低利率环境对于黄金这一零利率或者说是负利率的货币而言，是极为重要的支撑因素。
三、实物需求淡季的投资需求并未大幅萎缩
每年的第二季度是实物黄金的消费淡季，5月份亦在此列。但是，我们从近期的现货和期货投资市场可以看到，尽管价格在持续震荡整理，但全球黄金投资需求并未有大幅的萎缩：全球黄金ETF基金在4月期间的持有量几无变动；CFTC公布的黄金期货持仓尽管连续三周减少，但减少的幅度并不大；此外，3个月期的黄金远期利率（GOFO）在过去两个月持续下滑，这可能意味着短期内黄金市场的抛压有所减轻，因为GOFO利率的走高意味着黄金的借入需求旺盛，而大型的机构投资者借入黄金的主要目的是融资，因此他们会将借入的黄金抛售掉以换取美元，这样的操作客观上打压了金价，也为这些机构节省了以后买入黄金归还时所需的成本。通过对比2010年以来的数据，虽然我们并未看到黄金的远期利率与金价之间存在着明显的负相关关系，但在2011年GOFO利率的几次下降之后，金价都有不同幅度的反弹。
四、技术分析及操作建议
伦敦金日K线上， 4月期间价格两次测试1610-1620美元一线但均获得支撑，且在这一线多日收出带长下影线的小阴或小阳，显示价格在这一线有较为明显的买盘支撑。同时，从今年以来的价格走势可以看到，年初至今价格位于1600美元以下的时间非常少，并且只有一个交易日收在1600美元之下。根据目前的基本面，即便我们认为未来数月价格可能难以摆脱宽幅震荡的格局，但1600美元可能也已经接近震荡区间的下沿。因此，1600美元附近可以考虑一些中长期多单的布局。
伦敦金周K线上，自去年9月份以来的三角形整理形态正在接近尾声，摆动指标有形成金叉的趋势，5月份的金价表现料将强于4月份。价格在5月份有望再次突破1700美元关口、触及1740-1750美元一线。
伦敦金日线图
伦敦金周线图
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